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2021年1月经济数据预测:价格分化,社融增速回落至12.7%

时间:2021-02-04 08:38:45  来源:  作者:

 导读

“冷冬”,“就地过年”叠加基数效应,消费受拖累,CPI走弱,PPI回升。信贷开门红仍偏强,但1月政府债券缺席,社融增速明显回落至12.7%。

摘要

价格数据预测:

1)CPI:春节将至,需求拉动下1月猪价和菜价均上涨,冷冬影响下菜价涨幅超出季节性效应,但由于翘尾因素拖累,CPI同比或下行至0.1%。另外冬季疫情反复,叠加政策引导就地过年,线下消费、旅游和交运受影响较大,核心CPI和非食品中的服务项难见起色。

2)PPI:上下游分化持续,大宗仍是主要贡献项,预计1月同比回升至0.4%。从PMI价格数据看,临近春节生产季节性回落,价格环比涨幅有所回落,但同比回升趋势仍然明晰,预计上游大宗仍是主力,中游放缓迹象明显,下游预计仍是拖累,整体库存有被动累积迹象。

金融数据预测:

1)新增信贷:预计新增信贷34000亿,增速下降至12.6%。虽然增速边际趋降,但银行“早投放、早收益”模式下仍有不错的开门红。结构上,企业中长贷预计仍将保持强劲;居民部门中长期贷款稳中略降。

2)新增社融:政府债券缺席的社融,增速自行回落,预计新增社融为4.1万亿,增速回落12.7%附近。政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素,同比减少8000亿;企业债券融资较2020年11-12月有所恢复;信托到期高峰已过,压降压力减轻。

3)M1、M2增速:2021年1月中下旬,央行降低了公开市场投放力度,流动性短期偏紧;但财政支出进度加快形成对冲,M2较12月微升至10.2%附近。PPI回升,企业经营利润修复;2020年极低基数效应下,M1或升至两位数。

正文

1

价格数据预测

2021年,CPI 和PPI要进行五年一次基期轮换,目的是使通胀调查所涉及到的商品和服务更具有代表性,更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动。

根据历史经验,PPI各分项权重变化不大,基本可忽略,而CPI权重变化较大。CPI权重调整参考前一年全国住户收支与生活状况调查数据,由于疫情特殊性2020年食品项权重上升,与2016-2019年趋势不同,预计统计局会参考往年趋势,猪肉等食品项权重仍将下调,若如此,CPI回升幅度可能市场预期。

1.1

菜肉涨价叠加翘尾因素,CPI小幅回升至

0.1%

CPI同比或短暂下降至0.3%附近,主要是翘尾因素拖累(-1.22%),蔬菜和肉类对新涨价贡献较多,2月翘尾因素仍存,但预计CPI逐步回升趋势不改。(1)1月猪价上涨,但下半月涨幅趋缓,原因是需求迎来年底旺季,供给短期偏紧(近期出栏生猪偏少+我国肉类进口量大减+饲料成本上涨)而,截至1月29日,22个省市平均猪肉价格为46.82元/公斤,较12月环比上涨8.2%。(2)鲜菜鲜果在冷冬天气影响生产运输成本的推动下大涨,截至1月29日,28种重点监测蔬菜均价为5.92元/公斤,较12月环比大幅上涨20.31%,蔬菜价格同比增幅为18.18%。(3)冬季疫情反复,交运和线下消费受损严重,而就地过年也对消费端不利,预计非食品项目价格弱势,核心CPI环比略降或者持平,同比下跌。(4)1月翘尾因素-1.22%,本月新涨价因素预计贡献较大。往后看,2021年整体通胀压力不大,“再通胀”在所难免,“高通胀”难以显现,核心通胀将随着经济复苏重返上行通道。

1.2

PPI改善持续,预计1月同比回升至0.4%,

上游大宗贡献大

PPI环比涨幅回落,同比回升趋势不改。影响PPI价格的三大变量分别是生活资料项目(与CPI同步)、原油等上游大宗价格、重要中游工业品价格。(1)从2021年1月的PMI数据看,两大价格指数高位小幅回落,出厂价格回落幅度高于原材料购进价格,上游大宗贡献仍大,预计PPI环比回落仍高于0,同比持续回升。(2)冬季疫情反复和倡导就地过年,生活资料对整体PPI的拖累预计持续。经济“生产强、消费弱”,反映到PPI结构上,生产资料价格上涨而生活资料价格下跌。(3)上游工业原材料上涨。首先,两大原油价格自11月以来持续回升,助推石油加工等相关链条上工业品。WTI现货原油价格较12月环比增加7.01%;其次,铁矿石价格大幅上升,阴极铜价格上涨明显。(4)中游高炉开工率小幅回落,螺纹钢价格环比增幅小幅下降,库存环比重回增长轨道,建材价格则呈现回落态势,水泥、玻璃价格逐步下行。(5)展望未来,PPI将继续底部反弹。在未来大宗商品价格仍将上涨,预计4-5月份为全年高点,或达3.6%,出现高通胀的风险小。

2

金融数据

2.1

信贷1月开门红仍会有,但边际趋降:预计

新增信贷34000亿,增速下降至12.6%

2021年信用趋紧,但预计1月信贷投放量、社融规模仍较大,维持在3.3-3.4万亿。(1)从季节性角度,本着“早投放、早收益”,银行在1月通常会有信贷开门红。按照近三年1月平均推算,信贷投放大约在3.25万亿。(2)2021年春节在2月12日。我们利用2013、2015、2018年这三年春节同样在2月份的年份进行估计,发现春节在2月份将使得信贷和社融投放集中在1月,通常占比达到42%~50%。(3)结构上,企业中长贷预计仍将保持强劲。一方面,这得益于2021年经济复苏前高后低,企业盈利改善明显,库存回补正在持续。另一方面,部分信贷投放将是为了配合2020年的基建项目。(4)居民部门中长期贷款稳中略降,主因房地产销售企稳。2021年1月以来,30大中城市商品房成交面积同比上升66%。(5)鉴于政策基调“不急转弯”但是房贷占比新规定出台,信贷投放在1月超预期多增概率不大。相较于2020年有所趋紧,预计新增达3.4万亿,增速从12.8%下降0.2个百分点至12.6%附近。

2.2

政府债券缺席的社融,增速自行回落:预

计新增社融为4.3万亿,增速回落12.7%附

(1)政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素。地方债新增债仍未启动,1月WIND口径政府债券净融资额为-900多亿,其中国债净融资额-878亿元,地方债-30亿元。而2020年1月政府债券为7600亿元,同比减少超8000亿。(2)信贷由于开门红,维持在3.3-3.4万亿左右。(3)企业债券融资较2020年11-12月有所恢复,1月 WIND显示在3700亿元。(4)根据中国信托业协会披露,2021年1月信托集中到期规模大约在3000亿元,明显小于2020年12月的9000亿,与往年相当。由此,预计2021年1月的信托贷款环比下降不如2020年12月,在400亿-1000亿左右,环比多增5000亿。总体来看,1月社融规模或至4.3万亿,增速回落到12.7%附近。

2.3

M1在低基数下可能升至两位数,M2由于

财政存款投放小幅回升至10.2%

一方面,1月在央行短期回笼流动性,资金面偏紧;另一方面,财政支出进度加快,先前“淤积”的财政存款影响消退。两者相互作用下,M2或保持韧性,小幅回升至10.2%左右。M1一方面,随着PPI回升,企业经营利润修复,M1有望保持韧性。另一方面,2020年1月M1为零增长,基数极低,主因在2020年春节在1月,企业集中发放职工工资,单位活期存款转为个人存款。而2021年春节在2月,春节错位效应下,M1或升至两位数以上。

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